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“货币药方”失灵流动性藏身何处?——金华福州商会转讯
上传时间:2013/5/20
 

    过剩流动性藏身何处?这是4月金融统计数据出炉后,许多财经人士在思考的一个问题。

  央行公布的4月金融统计数据显示,2013年1~4月社会融资规模为7.91万亿元,比上年同期多3.06万亿元。前四个月的社会融资规模创下了有记录以来的新高。4月份社会融资规模为1.75万亿元,比上年同期多7833亿元。

  然而实体经济似乎并不领情,一季度GDP增速、4月PMI指数等宏观经济数据均不理想,货币“热”经济“冷”的现象再度出现。诚然,货币传导至实体经济需要一段时间,但单单一个“时滞”已经无法解释这一现象。

  

  货币刺激效应递减

  按照以往,大量货币投放出去之后,宏观经济会应声而起。这一点,在2008年应对国际金融危机期间展现得淋漓尽致。然而在当下,宏观经济的“货币药方”似乎失灵了。

  4月份信贷与实体经济数据明显打架。4月份新增贷款为7929亿元,M2的增速更是达到了16.1%,处于两年来的最高位。但是4月实体经济增速却不尽如人意,工业增加值同比增长9.3%,低于市场预期。从这些数据可以看出,信贷支持力度加大并没有转化为经济增长。

  被英国《经济学人》认为更能反映中国经济真实状况的“克强指数”显示,当前中国经济增长仍偏弱。构成“克强指数”的三大指标:4月工业用电量环比出现负增长,尽管同比增速较3月份上升4.4个百分点,但若按照日均用电量计算,同比也是负增长,显示工业生产仍疲弱;中长期贷款余额有所上升,但对公中长期贷款持续低迷,显示企业对未来赢利预期不佳;铁路货运量也出现大幅下滑,我国能源消费以煤炭为主,因此铁路货运量的变化比用电量更快地预示经济变化。

  按照以往,金融统计的数据一上去,实体经济就会有所起色。但从目前来看,这种现象并不明显。如果把资金比作水,实体经济比作旱地,这说明水并未浇灌到旱地上。一方面,资金没有通过贷款流向制造业等实体经济,而是通过信托贷款、委托贷款等流向房地产、政府融资平台等。另一方面,社会实体经济对资金的利用率降低,经济活动中“三角债”的情况比较严重。

  我市一建筑公司老板说,今年从银行申请贷款确实比去年容易,但是他的公司更多的是借新还旧,相当于变相的贷款展期。在借新还旧的过程中,并没有新增资金进入实体经济。

  社会融资规模庞大,但经济不景气,说明金融配置资源的效率较低,钱需要转几道手才能达到资金需要的部门。更重要的是,采取宽松货币政策来刺激经济的效应正在递减。未来中国经济不能再靠简单的货币刺激来拉动,而需要结构性改革来推动经济可持续增长。这些举措应该包括结构性减税、开放垄断领域、利率市场化以及深化资本市场发展等。

  目前全球经济都面临着货币“流动性陷阱”和实体经济产能过剩并存的困境。货币的发行未能有效激发需求,而必须通过全球经济结构的再平衡才能解决经济危机,因为本轮危机并非周期性危机,而是结构性危机。

  

  过剩流动性藏身何处

  在暂停了17个月之后央票重启发行,多少表明了当前货币政策左右为难。一方面,全球近期掀起一股降息潮,加大了套利热钱流入的压力。另一方面,中国的货币供应整体超发,同时政策受制于房地产泡沫不能轻易放松。重启央票发行对冲外汇占款是无奈的选择。

  央票重出江湖说明流动性十分宽松,但经济增长已对宽松的货币产生“抗体”。再深究下去,就会产生一个巨大的疑问:本应推动经济增长的巨量流动性到底哪里去了?

  高达百万亿元的M2是一个危险的“堰塞湖”。国内能够容纳大量热钱的资产并不多,主要包括股票和房地产市场。过去数年,我国股票市场从6124点下跌以来至今仍在2200点左右的山脚下徘徊,对流动性吸纳能力已大不如前。在股市持续低迷的情况下,吸纳巨量流动性的场所只剩下了楼市。

  “要么在楼市,要么在去楼市的路上。”这一比喻形象地说明了资本对楼市的偏好。虽然楼市调控增加了资金进入房地产业的难度,但有关数据表明,4月房地产开发投资增速显著加快,当月同比增速提升至23.1%。这与一季度信贷较多地流入房地产业有关。今年一季度新增房地产贷款高达7103亿元,是去年同期的三倍,占同期各项新增贷款的27%。房地产业对其他实体经济部门的挤压进一步加剧。

  不仅是信贷资金流入房地产业,今年第一季度末信托资金对房地产配置比例规模再次增长,达到7701.79亿元,重新超过2011年底的规模。进入4月,房地产信托发行持续火热,全月有50款房地产信托产品成立,平均募集规模达到2.4亿元。 

  热钱专家、广东社科院教授黎友焕分析称,近期热钱加速入境的目标仍是国内一线城市的房地产市场。他说,热钱认为“国五条”的政策有效性不足,房价不会出现下跌走势。热钱的逐利性会促使它们加速流入,进一步吹大房地产泡沫。从5月3日到5月10日,上海、广州以及长沙三地先后出现了3个年内“地王”,似乎印证了过剩流动性的去向。 

  流动性去向比流动性过剩更为关键,一定的流动性过剩并不可怕,可怕的是缺乏引导流动性走向的渠道。在楼市需要挤泡沫的情况下,壮大国内资本市场就成了一个必然选择,因为相比物价上涨,资产价格上涨更容易接受。如果A股市场经过一系列的制度改革重建市场信心,不仅可以吸纳过剩流动性,而且有利于建立现代金融体系,为更多的中小企业提供直接融资渠道。

 
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